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云海金属(002182):镁价下滑、新产能投产拖累业绩
2013-10-25 17:15:28

  事件:公司10月25日公布2013年三季报,1-9月公司实现营业收入27.41亿元,同比上涨8.44%;营业利润1121.47万元,同比下滑13.30%;归属于上市公司股东的净利润为1746.40万元,同比上涨19.36%;基本每股收益0.061元。公司2013年业绩预增10.9%-41.14%。

  收入增长源于产能释放,毛利下滑源于镁价下跌、巢湖云海拖累。2013年1-9月,公司收入同比增长8.44%,营业成本增10.10%,毛利下滑7.82%。收入增长源于控股子公司巢湖云海投产,在镁价同比下滑的情况下,以量补价。同时,由于巢湖云海投产初期处于亏损状态,因此拉低整体毛利。

  三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制,推行了SAP、一采通等管理软件,执行了对全集团各子公司利润考核的机制。2013年1-9月,销售费用5031.88万元,同比减少11.78%;管理费用9089.73万元,同比增加1.37%;财务费用5169.32万元,同比增加2.36%;三项费用合计1.93亿元,同比微降2.18%。

  镁价同比下滑。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,三季度内,国内镁锭价格更是呈现过山车走势。2013年1-9月镁均价16417元/吨,同比下滑5.67%。目前市场情况平淡,需求没有明显改善,厂商库存压力不大,由于部分厂商认为镁价过低选择停产,市场供应减少较为明显,刺激市场,镁价经历小轮上涨,但仍将以稳为主。

  维持“增持”评级。目前公司已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整的镁产业链,金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)新材料新能源汽车发展,将有力扶持镁合金产业,五台云海技改完成,新产能投产能有效摊薄成本,成本优势逐步体现;(2)巢湖云海预计今年将贡献约2万吨产量,未来镁合金产品的毛利率将持续上升;(3)公司大额资本支出项目已经进入尾声,现金流逐步改善;(4)成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。(5)拟投建惠州生产线拓展珠三角市场,节约公司的物流成本,开拓新市场。

  我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.10元和0.14元,对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为91.12倍、74.39倍和54.76倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价8.42元,对应2013年收盘价PE100倍。

  主要不确定性。镁成本、产品价格波动,油价、人工及电力等成本上升,主要客户盈利水平波动较大,新建项目进度不如预期等。